2022年7月29日，上海證券交易所與深圳證券交易所分別發(fā)布《上海證券交易所可轉(zhuǎn)換公司債券交易實(shí)施細(xì)則》、《深圳證券交易所可轉(zhuǎn)換公司債券交易實(shí)施細(xì)則》，標(biāo)志著我國(guó)可轉(zhuǎn)換公司債券（以下簡(jiǎn)稱“可轉(zhuǎn)債”）制度更加完善，業(yè)務(wù)進(jìn)一步規(guī)范。同時(shí)，自首支可轉(zhuǎn)債發(fā)行至今也已三十載。以此為契機(jī)，我們將通過(guò)本文淺析國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債制度與相關(guān)實(shí)踐。
一、可轉(zhuǎn)債發(fā)展歷程
1992年11月，中國(guó)寶安集團(tuán)公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，共籌資5億元，是我國(guó)第一支A股上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債。1997年3月，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)正式頒布《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》，標(biāo)志市場(chǎng)邁入正軌。該階段市場(chǎng)處于探索階段，僅有個(gè)別公司嘗試發(fā)行可轉(zhuǎn)債。
2001年4月、2006年5月，證監(jiān)會(huì)先后發(fā)布《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》、《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，不斷完善監(jiān)管體系，規(guī)范市場(chǎng)活動(dòng)。該階段市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，每年約近十家公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債。
2017年2月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改<上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則>的決定》促進(jìn)了可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的快速發(fā)展。
自1992年至2021年，累計(jì)共有697家公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集資金累計(jì)1.32萬(wàn)億元。 截至2022年8月31日，今年共有94家公司上市發(fā)行可轉(zhuǎn)債，發(fā)行規(guī)模共計(jì)1,954.44億元，占同期A股再融資規(guī)模7,001.78億元的27.91%。從板塊看，94家發(fā)行可轉(zhuǎn)債的企業(yè)中，主板企業(yè)55家，合計(jì)發(fā)行規(guī)模1,743.16億元；創(chuàng)業(yè)板企業(yè)24家，合計(jì)發(fā)行規(guī)模137.59億元；科創(chuàng)板企業(yè)14家，合計(jì)發(fā)行規(guī)模73.50億元；三板企業(yè)1家，發(fā)行規(guī)模0.2億元。從證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)看，企業(yè)數(shù)量排名前三位的行業(yè)分別為化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)，對(duì)應(yīng)企業(yè)數(shù)量分別為13家、12家、9家，發(fā)行規(guī)模分別為102.88億元、69.19億元、71.33億元。 二、可轉(zhuǎn)債對(duì)于資本市場(chǎng)意義
經(jīng)過(guò)三十年的發(fā)展，可轉(zhuǎn)債已經(jīng)從“星星之火”變?yōu)橘Y本市場(chǎng)的重要組成部分，不斷改革創(chuàng)新，豐富上市公司融資渠道。我們認(rèn)為可轉(zhuǎn)債對(duì)于資本市場(chǎng)的意義主要有以下幾點(diǎn)：
一是提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力?？赊D(zhuǎn)債因內(nèi)嵌看漲期權(quán)而票面利率較低，近期發(fā)行的可轉(zhuǎn)債首年票面利率一般在0.2%-0.5%左右。對(duì)于上市公司而言，可相對(duì)低成本獲取資金。同時(shí)在下修轉(zhuǎn)股價(jià)、強(qiáng)制贖回等條件下，公司與投資人均享有一定保護(hù)緩沖，有助于保持市場(chǎng)熱情。
二是豐富資本市場(chǎng)工具。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展與改革，我國(guó)資本市場(chǎng)已形成相對(duì)成熟穩(wěn)定模式，可轉(zhuǎn)債的發(fā)展豐富了資本市場(chǎng)融資工具，拓寬企業(yè)融資渠道。從2022年1-8月數(shù)據(jù)分析，可轉(zhuǎn)債已占現(xiàn)金類(lèi)再融資規(guī)模約三分之一，在市場(chǎng)中發(fā)揮重要作用。
三是搭建股市與債市橋梁。作為具有可轉(zhuǎn)換性的市場(chǎng)工具，可轉(zhuǎn)債的利率、轉(zhuǎn)股價(jià)等基本要素與股市、債市均高度相關(guān)，可在一定程度上起到連通效應(yīng)，充分體現(xiàn)資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能。
近年來(lái)，可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品受到市場(chǎng)廣泛積極關(guān)注。2021年，A股市場(chǎng)共計(jì)117只可轉(zhuǎn)債發(fā)行上市，發(fā)行規(guī)模達(dá)2,771.67億元，已連續(xù)3年發(fā)行規(guī)模超過(guò)2,500億元。全年中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計(jì)上漲17.32%，大幅領(lǐng)先上證、深成及創(chuàng)業(yè)板等其他指數(shù)漲幅。市場(chǎng)交投活躍，2021年全年累計(jì)成交超過(guò)14萬(wàn)億元，遠(yuǎn)高于2020年9.69萬(wàn)億元和2019年1.42萬(wàn)億元的全年成交規(guī)模。2022年上半年成交總額已超過(guò)11.70萬(wàn)億元，達(dá)到去年全年交易規(guī)模的80%。轉(zhuǎn)債價(jià)格方面，截至2022年8月31日，A股市場(chǎng)存續(xù)流通可轉(zhuǎn)債450只；其中，跌破發(fā)行面值的僅3只，占比0.67%。
我們認(rèn)為可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)近年關(guān)注度較高主要有以下四點(diǎn)原因：
一是可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)總體規(guī)模不斷擴(kuò)大，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者參與，整體市場(chǎng)處于資金不斷涌入的發(fā)展進(jìn)程中。
二是2021年以來(lái)市場(chǎng)外部因素較多，處于震蕩過(guò)程中，可轉(zhuǎn)債具有債券疊加看漲期權(quán)的特點(diǎn)，受到了更多資金的關(guān)注。
三是可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體自身質(zhì)地有一定保證。符合可轉(zhuǎn)債發(fā)行條件的發(fā)行主體，基本面較好，全年正股存有一定的超額收益，進(jìn)而相應(yīng)刺激了可轉(zhuǎn)債的走勢(shì)。
四是可轉(zhuǎn)債具有T+0及不設(shè)漲跌幅等交易屬性和產(chǎn)品特點(diǎn)，更受短線資金的歡迎。
三、可轉(zhuǎn)債規(guī)則與實(shí)踐
目前定向可轉(zhuǎn)債主要結(jié)合上市公司資產(chǎn)重組發(fā)行，以下主要分析一般的公開(kāi)（向不特定對(duì)象）發(fā)行可轉(zhuǎn)債。總體來(lái)看，可轉(zhuǎn)債為目前優(yōu)質(zhì)上市公司主要再融資方式。能夠發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司通常為經(jīng)營(yíng)情況良好、項(xiàng)目投資建設(shè)前景明朗的優(yōu)質(zhì)公司，更容易通過(guò)資本市場(chǎng)融資，吸引投資者支持公司進(jìn)一步發(fā)展。
（一）可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條件
發(fā)行可轉(zhuǎn)債有一定的盈利能力指標(biāo)要求。除各板塊均要求最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息外，主板、創(chuàng)業(yè)板另有不同的具體要求。主板上市公司需要最近三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之六；創(chuàng)業(yè)板上市公司需要滿足兩年盈利。
（二）可轉(zhuǎn)債的發(fā)行額度
發(fā)行可轉(zhuǎn)債亦有一定的額度規(guī)則。主板上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債額度為凈資產(chǎn)的40%，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債額度為凈資產(chǎn)的50%，需扣除已經(jīng)發(fā)行的其他公開(kāi)發(fā)行公司債券?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行額度與上市公司凈資產(chǎn)密切相關(guān)，整體來(lái)看，結(jié)合萬(wàn)得數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年初至9月21日發(fā)行的可轉(zhuǎn)債規(guī)模中位數(shù)約為6.84億元，略低于同期非公開(kāi)發(fā)行規(guī)模中位數(shù)9.47億元。
（三）可轉(zhuǎn)債的發(fā)行方式
可轉(zhuǎn)債為公開(kāi)（向不特定對(duì)象）發(fā)行，上市公司可在可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案中設(shè)置上市公司股東按照持股比例享有優(yōu)先配售權(quán)?？赊D(zhuǎn)債認(rèn)購(gòu)方式豐富，投資者除可以優(yōu)先認(rèn)配、網(wǎng)下參與外，亦可網(wǎng)上參與認(rèn)購(gòu)。網(wǎng)上發(fā)行覆蓋投資者范圍更廣、認(rèn)購(gòu)過(guò)程便捷。結(jié)合萬(wàn)得數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年至今，可轉(zhuǎn)債發(fā)行平均網(wǎng)上中簽率約為0.0043%，說(shuō)明投資者認(rèn)購(gòu)踴躍，發(fā)行成功率高。
（四）可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格
目前發(fā)行可轉(zhuǎn)債過(guò)程中，轉(zhuǎn)股價(jià)不得低于募集說(shuō)明書(shū)公告日前二十個(gè)交易日上市公司股票交易均價(jià)和前一個(gè)交易日均價(jià)，即轉(zhuǎn)股價(jià)相對(duì)股票市價(jià)不能打折。而非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行底價(jià)可以在市價(jià)基礎(chǔ)上打八折。就單股融資效率而言，可轉(zhuǎn)債高于非公開(kāi)發(fā)行股票。
（五）可轉(zhuǎn)債的交易
目前可轉(zhuǎn)債為T(mén)+0交易,上市首日有效申報(bào)價(jià)格不得高于發(fā)行價(jià)的157.3%并不得低于發(fā)行價(jià)的56.7%，上市次日起漲跌幅限制比例為20%。
可轉(zhuǎn)債已參照股票交易納入短線交易管理，持股5%以上股東、董監(jiān)高買(mǎi)入六個(gè)月內(nèi)賣(mài)出或賣(mài)出六個(gè)月內(nèi)買(mǎi)入將被認(rèn)定為短線交易，收益將被收歸上市公司所有。近期有部分上市公司公告了可轉(zhuǎn)債短線交易違規(guī)事項(xiàng)，主要原因?yàn)橄嚓P(guān)方認(rèn)定可轉(zhuǎn)債買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)存在問(wèn)題。結(jié)合監(jiān)管案例，在申購(gòu)可轉(zhuǎn)債過(guò)程中，買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)應(yīng)為中登公司登記時(shí)點(diǎn)，而非申購(gòu)日或繳款日等其他時(shí)點(diǎn)。
（六）可轉(zhuǎn)債的信息披露
在可轉(zhuǎn)債存續(xù)期內(nèi)，上市公司及相關(guān)方需要注意可轉(zhuǎn)債的信息披露事項(xiàng)。上市公司方面，主要包括轉(zhuǎn)股價(jià)格修正相關(guān)信息披露、贖回及回售信息披露、季度轉(zhuǎn)股信息披露、本息兌付信息披露等。投資者方面，主要包括可轉(zhuǎn)債持有量占比信息披露、上市公司權(quán)益變動(dòng)信息披露等。